维持增持评级,下调目标价至 20元。考虑子公司杰发科技收入受到汽车销量下滑影响,下调 2019-2021年 EPS 预测至 0.18(-0.05)/0.21(-0.04)/0.29(-0.02)元,下调目标价至 20(-1.52)元,对应 2019年 110倍 PE,维持增持评级。
   
中报收入端超预期增长。公司 2019年中报收入增长 9.43%,超出市场预期。其中导航业务收入增长 7.36%,主要是下游车厂客户偏高端,销量逆市增长所致。子公司杰发科技芯片业务收入下滑 34.44%,因为下游客户主要是中低端车厂,因此销量下滑影响较大。利润端,由于参股公司四维智联亏损进一步扩大,给公司带来-1.1亿的投资收益,因此影响了四维图新的利润表现,预计未来智联亏损将收窄。
   
位置大数据业务高速增长,未来项目可复制性强。公司中报位置大数据业务收入增长 80.34%,该业务主要是基于四维的位置大数据平台给政府和企业提供定制化的平台,产品化程度达到 70%,因此可复制性较强,该平台能够有效缓解城市拥堵现象,未来有望全国复制,值得高度期待。
   
与华为合作将进一步深化。公司近期与华为签订战略合作协议,将在自动驾驶、车联网、芯片等领域深入合作,未来还将跟随华为进行海外扩张。华为的目标是做中国最大的 Tier1,四维图新将作为其供应商,共享自动驾驶行业成长的红利。
   
风险提示:乘用车销量持续下滑风险,杰发新产品开发进度延迟风险